VND sau quý 2/2026: lợi nhuận bật mạnh, nhưng ngày càng dựa vào tự doanh

Tính đến quý 2/2026 (lũy kế 12 tháng), lợi nhuận trước thuế của VND đạt khoảng 3.329 tỷ đồng, tương đương biên lợi nhuận trước thuế 45,5% — mức cải thiện tới 11,3 điểm % so với cùng kỳ, mạnh nhất trong nhóm công ty chứng khoán lớn. Riêng quý 2, lợi nhuận sau thuế đạt 882,6 tỷ, bật rõ so với 545,3 tỷ của quý 1.

Nhưng cấu trúc của phần lợi nhuận này cần được đọc kỹ. Tự doanh mang về 4.628 tỷ trong 12 tháng (+43,2%) và chiếm tới 59,5% nguồn thu — không những lớn nhất nhóm mà còn đang mở rộng thêm, trong khi môi giới - dịch vụ thu hẹp về 16,5%. Đáng chú ý, khoảng 39% lợi nhuận trước thuế đến từ đánh giá lại tài sản tài chính, khiến kết quả báo cáo nhạy với biến động thị trường hơn hẳn các công ty cùng ngành. Cho vay margin (1.573 tỷ, +27,0%) và môi giới (1.000 tỷ, +50,8%) vẫn tăng, nhưng chưa đủ đối trọng.

Ở bảng cân đối, vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản ở mức 43,0% với đòn bẩy khoảng 1,33 lần — nền vốn còn căng nhưng đang cải thiện, với vùng đệm dày thêm và đòn bẩy dịu xuống.

Ba điều cần canh: mức phụ thuộc vào đánh giá lại có dịu bớt khi thị trường bớt thuận lợi hay không; phần lợi nhuận hiện tại có giữ được khi các yếu tố biến động quay về mức bình thường; và mức dịu bớt ở nguồn vốn ngắn hạn có duy trì được không, khi vùng đệm thanh khoản mới chỉ vừa dày hơn so với nhu cầu vốn.