Lợi nhuận ròng 12 tháng gần nhất đạt 195,7 tỷ, tăng 3,6 tỷ so với cùng kỳ năm trước. Động lực tích cực chính đến từ thuế giảm, lợi nhuận gộp cải thiện, chi phí bán hàng giảm và thu nhập tài chính tăng.

Tăng trưởng có thật và có bền không?

Doanh thu 12 tháng gần nhất tăng 10,1% so với cùng kỳ — nhưng đà tăng theo quý đang chậm lại (+43% → −0%).

3/4 quý gần nhất tăng trưởng dương so với cùng kỳ.

Biên lợi nhuận ròng thu hẹp còn 6,66%, giảm 0,5 điểm %. Áp lực chính đến từ Biên gộp giảm 0,8 điểm % và Chi phí bán hàng & Quản lý/Doanh thu tăng 0,6 điểm % (vẫn còn áp lực từ Lợi nhuận tài chính ròng/Doanh thu giảm 0,4 điểm %).

Áp lực đến từ các khoản ngoài kinh doanh chính, vận hành cốt lõi vẫn giữ được nhịp — biên có cơ sở để phục hồi khi yếu tố này qua đi.

Lợi nhuận có chuyển hóa thành tiền không?

Đòn bẩy cao kết hợp với dòng tiền âm cho thấy mức độ áp lực thanh khoản thực tế. Dòng tiền kinh doanh ghi nhận −235,9 tỷ, trong khi dòng tiền đầu tư ở mức −32,6 tỷ (dòng tiền lũy kế năm 2025).

Sau đầu tư, dòng tiền còn lại là −268,5 tỷ, còn dòng tiền tài chính ở mức 276,4 tỷ.

Tỷ lệ CFO/LNST đạt 0,10 lần.

Sau khi chi 79,9 tỷ cho đầu tư tài sản cố định, doanh nghiệp ghi nhận dòng tiền tự do âm 59,8 tỷ trong 12 tháng gần nhất.

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm bao nhiêu?

Khoảng 100% lợi nhuận trước thuế đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Trong đó lãi/lỗ tài chính ròng chiếm −22,7%, lợi nhuận khác +0,2% LNTT.

ROIC giảm xuống 12,48%, mất 1,8 điểm %. Tức mỗi 100 đồng vốn đưa vào vận hành hiện tạo ra 12,48 đồng lợi nhuận hoạt động sau thuế. Cả biên NOPAT thu hẹp 0,6 điểm % lẫn vòng quay vốn giảm 0,11 lần, trong khi vốn đầu tư tăng 222 tỷ — áp lực đến từ cả hiệu quả kinh doanh lẫn hiệu quả sử dụng tài sản.

Cả biên lẫn vòng quay cùng suy yếu — đây là dạng suy giảm toàn diện, cần phân biệt phần chu kỳ và phần cấu trúc.

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt kéo dài 22,2 ngày so với cùng kỳ. Biến động chính đến từ số ngày tồn kho tăng 43,1 ngày, số ngày phải thu giảm 4,9 ngày và số ngày phải trả tăng 15,9 ngày.

Chu kỳ vốn lưu động kéo dài hơn chủ yếu do tồn kho luân chuyển chậm lại — vốn đang bị giữ lâu hơn trong hàng tồn.

Áp lực đòn bẩy cần được theo dõi, khi nợ ròng/vốn chủ ở mức 1,32 lần và khả năng trả lãi chỉ đạt 3,43 lần.

Hiện nợ ngắn hạn chiếm 94,3% tổng nợ vay, tiền mặt tương đương 0,8% nợ vay và tổng nợ vay ở mức 932,5 tỷ.

Bảng cân đối cho thấy hiệu quả phân bổ vốn đang giảm dần. Đòn bẩy đang ở mức cao cần theo dõi — nợ phải trả 2,04 lần vốn chủ sở hữu, nợ ròng ở mức 1,32 lần vốn chủ sở hữu.

Hàng tồn kho cuối kỳ ở mức 847,9 tỷ, chiếm khoảng 36,9% tổng tài sản.

Biến động vốn lưu động làm giảm 185,5 tỷ dòng tiền trong 12 tháng gần nhất, chủ yếu do hàng tồn kho tăng, dù được bù đắp một phần bởi phải thu giảm và các khoản phải trả tăng lên.